移动版

跨境通:收购前海帕托逊剩余10%股权,发展潜力进一步加强

发布时间:2018-01-15    研究机构:招商证券

公司公告拟出资2.7亿元以现金方式收购前海帕托逊剩余10%股权,交易完成后前海帕托逊将成为跨境通(002640)全资子公司。我们认为帕托逊在业务上与跨境通存在较强的协同性与互补性,此次收购将进一步增强公司品牌化建设布局,并增厚公司业绩。18年公司将大力推进平台化/本土化/品牌化战略,存货结构逐渐优化、现金流将有所好转,在规模化及资金优势支撑下,预计18年公司仍有望保持快速增长。考虑帕托逊少数股东权益收购对业绩的增厚作用以及优壹并表,预计18年备考净利润同比增长45-50%,对应18PE21X。鉴于前期股价回调较多,且两笔减持压力基本释放,18年估值不高,现价与前海帕托逊董事长18元持股价相当,并低于环球董事长增持价,可震荡中逢低在底部布局。

拟出资2.7亿元以现金方式收购前海帕托逊剩余10%股权,实现全资控股。

前海帕托逊2017年1-11月实现收入/净利润分别为20.14亿元/1.4亿元。根据业绩承诺,其2017年/2018年净利润分别不低于1.8亿元/2.7亿元。此次收购市盈率为前海帕托逊2017年、2018年可实现净利润平均数的12倍。自2015年5月起,跨境通通过多次增资或股权转让的方式逐步增加对帕托逊的持股比例,并于2016年1月对帕托逊开始实施控制。此次交易完成后,帕托逊将成为跨境通全资子公司,在业务上存在较强的协同性和互补性,且跨境通能够在帕托逊的经营决策、内部管理、战略发展等方面更加有效的实施监督和把控,同时进一步增强公司自有品牌布局,并贡献一定的业绩增厚。

2018年跨境通积极推进品牌化+平台化+本土化战略,提升核心竞争力。

1)加强供应链建设,提升自有品牌占比:一方面,2018年将进一步降低白牌比重,提升高毛利率的自有品牌占比,并加强与国内排名靠前的优质制造商合作,进行供应商迭代替换,提升产品品质,加强客户体验感。另一方面,采取与国内一二线品牌商直接合作的方式,强化品牌化战略推进。

2)重点布局Gearbest平台化战略:目前Gearbest网站全球流量排名259名,黑五期间销售额同比增长接近200%,在葡萄牙、西班牙、意大利、波兰、巴西等小国家排名前五。18年将在以上国家做到本地前三名位置,建立自己的平台生态体系。

3)发力商品本土化:18年除了继续推进售后服务团队、仓储以及物流配送的的本土化以外,还将大力推进商品的本土化,将从电商运行实力弱的国家切入,通过公司自身的高效运转、规模采购带来的价格优势抢先布局当地本土品牌线上渠道。

库存结构向好,风险可控。受国内春节制造商停工因素影响,公司需要提前备货,预计2017年末存货规模仍或有小幅的提升,但增速慢于收入增速。目前看,公司库存结构相对健康,其中,服装类商品占比仅为20%+;电子类商品存货占比70%+,库龄大部分为3个月,少部分为6个月,并采取海外仓每周补货的措施,提升周转效率,因此,库存风险在可承受范围内。

现金流情况略好于16年末。一方面,随着平台化战略的推进,采取供应商担货制,且结算周期为15天,有效缓解了存货对资金的占用;另一方面,加强供应链建设,通过增加核心优质供应商订单占比,大规模采购获得账期优惠。整体而言,18年预计现金流情况将会略有好转,有效保证公司运营层面的需求。

盈利预测与投资建议:Q3VAT事件影响逐渐弱化,Q4受“黑五”以及圣诞节催化和精细化运营的持续改善,公司Q4自营平台业务运营出色,随着公司对供应链、引流方式、库存周转和自有品牌建设等方面的持续整合和优化,将有助于夯实自营业务长期发展的根基。配合明年平台化/本土化/品牌化战略,在规模化及资金优势支撑下,预计18年公司仍有望保持快速增长。

考虑帕托逊少数股东权益收购对18年业绩的增厚作用,但不考虑可转债影响,微调17-19年EPS分别为0.52、0.80和1.24元,对应17PE34X,18PE23X;若考虑优壹并表,18年备考净利润同比可比增长45-50%,对应18PE21X。考虑到前期股价回调较多,且已基本将三季报低于预期及定增到期减持压力释放,18年估值不高,现价与前海帕托逊董事长18元持股价相当,并低于环球董事长增持价,建议震荡中逢低在底部布局,可给予18年25-30X估值,对应目标价21.60-25.91元,维持“强烈推荐-A”评级。

申请时请注明股票名称