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跨境通:精细化管理初见成效,全年高增长可期

发布时间:2018-05-07    研究机构:招商证券

17年精细化整合成效初显,组织管理体系持续完善,Q4收入及净利润增长提速,全年收入和归母净利润分别增长64%和91%,而现金流有所改善,且18Q1业绩亦保持了快速增长。我们认为公司在出口跨境电商行业龙头地位稳固,18年在技术升级、自有品牌建设、供应链及物流提效及智能营销等层面核心竞争力的打造,将有效的配合电子网站平台化、本地化,服装网站自主化、品牌化发展的推进,持续推动销售规模化的快速发展;同时,持续强化库存及现金流的改善成果,预计中报将有更好的体现。整体而言,尽管海外税收环境趋紧,但中国出口跨境商品价格优势犹存,跨境通(002640)作为行业龙头,发展策略具有较强的前瞻性,且仅波及到前海帕拓逊两种商品,两项商品17年销售占比仅为0.0027%,影响甚微。考虑到优壹和增持前海帕拓逊10%的股权并表,全年净利润有望达到13亿元,同比增长70%(可比增长45-50%),当前市值300亿,对应18PE 23X,当前估值处于底部,短期叠加二股东高溢价获取控股股权的催化,仍建议现价底部布局。

Q3欧洲VAT追收影响减弱,Q4旺季销售拉动全年维持高速增长。17年公司实现营业收入140.18亿元,同比增长64.20%,营业利润和归母净利润分别为9.48和7.51亿元,同比分别增长76.66%和90.72%。每股收益0.52元,分红预案:每10股派发现金红利0.53元(含税)。分季度来看,Q4旺季业绩增速较前三季度明显加快,其中营业收入52.8亿元,同比增长75.27%,占比营业利润2.9亿元,同比增长80.02%,归母净利润2.6亿元,同比增长111.42%。

18Q1受出口业务保持成长与优壹并表影响,公司单季度实现收入46.22元,同比增长74.38%,归母净利润2.63亿元,同比增长65.05%。剔除优壹并表贡献,收入和归母净利润同比分别增长44.47%和33.97%。 精细化管理稳步进行,主营电子站表现亮眼,第三方平台实现较快增长。2017年,公司营业收入实现140.2亿元,同比增长64.2%,其中,环球易购全年收入和净利润分别114亿和7亿元,同比增长59.72%和108.57%。前海帕拓逊全年收入和净利润分别24.2亿和1.2亿元,同比增长88.12%和68.85%。百圆裤业方面贡献收入1.4亿元,同比下降-2.8%,预计继续亏损。

具体来看:

1)电商出口业务方面:公司17年全年出口业务130亿元,同比增长61.95%,其中,环球易购电子网站表现亮眼,第三方平台维持较快增速:全年出口收入107.66亿元,同比增长59.73%。分渠道来看,自营网站实现收入74.45亿元,同比增长约60.72%。其中,电子网站GMV达到70.8亿元,同比增长127.36%,实现收入42.93亿元,同比增长约120.46%;服装网站GMV达到47.9亿元,同比增长20.6%,实现收入31.52亿元,同比增长17.40%;第三方网站实现收入31.3亿元,同比增长约44.46%。前海帕拓逊方面:17年实现出口收入和净利润分别为24.25和1.92亿元,同比分别增长97.49%。

2)电商进口业务方面:17年公司进口业务实现收入6.76亿元,同比增长59.76%,其中,进口线上业务由于行业竞争激励,收入同比下降26.19%至1.5亿元。进口线下业务,公司渠道大力度调整,“五洲会”线下店铺71家,净关(直营店12家,加盟店59家),实现收入5.26亿元,同比增长139.38%。

品牌化布局推动毛利率提升,期间费用小幅提升,净利率略有提升。17年公司综合毛利率同比提升1.43PCT至49.77%,主要是受公司降低电子产品白牌率,提升高附加值品牌化产品影响,其中电子产品毛利率同比提升8.67PCT至47.56%。在精细化运营下公司销售费用和管理费用分别为下降0.76PCT和0.41PCT,但受汇兑损益和银行利息增加影响财务费用率同比提升1.44PCT,至期间费用率小幅提升0.3PCT。整体净利率同比提升0.45PCT至5.5%。

18年Q1,受优壹电商低毛利并表因素影响,公司综合毛利率44.71%,同比下降4.60PCT至44.71%,期间费用率下降2.85PCT至37.86%,净利润同比降低0.5PCT至5.67%。

精细化管理下库存增速有所缓解,应收账款增速回稳,经营性现金流大幅改善。2017年末公司库存38.8亿元,同比增长50.81%,库存的增长主要是为了支撑公司规模化发展,但是在公司持续优化系统算法,推动供应商铺货制度的背景下,库存增速明显放缓。此外,17Q4季度库存周转天数明显加快3至165天。应收账款方面,同比增长18.25%至6.6亿元,增速较16年恢复稳定。现金流方面,随着精细化推行,提前备货的三方平台堆货现象减少,及供应商担货制的逐步推进,经营性现金流大幅改善,年末净值-2.9亿元,较去年同期回升7.7亿元,其中Q4季度经营性现金流转正至2.4亿元,较去年同期回升4.1亿元。

18年Q1末,公司存货43.8亿元,较年初增长12.8%,同比增长71.66%,库存周转天数提速近20天至145天。应收账款受优壹电商并表影响较年初增长73.80%至11.4亿元,同比增长110.21%。经营性现金流净额-2.5亿元,较年初回升4256万,同比回升3.2亿元。

坚定看好行业发展,跨境龙头提前精细化布局打造高成长的护城河。1)行业红利犹存,中美贸易战及海外税收政策不改跨境电商成本优势。欧美发达国家,电商龙头初步成型,但市场集中度较低,自营型跨境电商依托成本优势具有较大发展空间;新兴国家,具备较大人口红利,网络基础完善,同时本土电商起步较晚,电商渗透率极低,为我国跨境电商提供了快速发展的沃土。此外,欧盟税收政策影响正逐渐吸收,中美贸易战对行业不造成直接影响,跨境电商成本优势将长期存在。在此背景下,我国跨境电商企业正处于粗放式扩张阶段,流量红利犹存。2)跨境龙头提前进入精细化发展阶段,打造核心竞争壁垒。在抢占行业红利的同时,跨境通提前进入精细化发展阶段,经历了17年的精细化整合,目前在库存、供应链、现金流

等问题均有所优化。18年公司首要发展目标依然是规模的快速增长,从数据端与技术端入手,在物流体系、供应链体系、自有品牌建设、智能客服及营销体系等层面打造核心竞争力,不断推动销售规模的快速提升。目前公司Gearbest、Zuful和Rosegal网站注册用户数分别达到3195万、1083万和1307万人,复购率分别达到49.5%、26.82%和29.38%,在网站排名、客单价、流量转化率等关键指标均处于行业领先位置,为公司推进电子网站平台化、本地化,服装网站自主化、品牌化发展提供了良好基础,18年成果加速落地可期

盈利预测和投资评级。17年公司精细化管理初见成效,现金流问题改善有望在18年加速落地,未来公司工作重点依然聚焦规模的快速发展。结合一季报情况,考虑到优壹和增持前海帕拓逊10%的股权并表,全年净利润有望达到约13亿元,同比增长70%+(可比增长45-50%),预计18-20年EPS分别为0.83、1.16和1.56元,当前市值300亿,对应18PE 23X,当前估值处于底部,短期叠加二股东高溢价获取控股股权的催化,建议现价底部布局。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示:行业政策风险超预期;进口等新业务培育低于预期。

申请时请注明股票名称