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跨境通:业绩稳增现金流改善,持续强化核心竞争力

发布时间:2018-09-05    研究机构:中信建投证券

事件

8月27日公司发布中报,2018H1公司实现营业收入98.75亿元,同比增长77.23%;归母净利润5.07亿元,同比增长61.00%;扣非归母净利润4.74亿元,同比增长54.79%。单看Q2,公司实现营业收入52.53亿元,同比增长79.81%;归母净利润2.44亿元,同比增增长56.86%;扣非归母净利润2.22亿元,同增50.41%。

公司预计2018前三季度归母净利润7.43亿元-8.92亿元,同比增长50%-80%。

简评

出口业务:服装站增速提升,电子站增速回落

2018H1公司出口电商业务实现营收70.7亿,同比增长44%。按公司分,环球易购出口营收同比增长39.2%至56.1亿元,前海帕拓逊出口营收同比增长66.0%至14.6亿。

按自营站/第三方站分,2018H1自营站收入36.8亿,同比增长42.6%,其中服装类自营站营收同比增长29.5%至16.5亿,增速较2017年的17.4%持续回升,电子类自营站营收同比增长55.4%至20.3亿,增速较2017年的120%有所放缓,主要受公司上半年管理层调整、系统升级影响;H1第三方平台收入同比增长45.6%至33.9亿,其中环球易购第三方平台收入同比增长33.2%至19.2亿元,前海帕拓逊出口营收同比增长66.0%至14.6亿。

进口业务:优壹电商并表增厚业绩2018年2月,公司完成对优壹电商并表,报告期内优壹电商跨境进口收入26.4亿元,同比增长125.81%,优壹电商并表增厚公司进口业务收入,成为公司跨境进口收入主要来源。

自营站GMV增长迅速,服装站流量质量提升

2018H1公司自营站GMV56.5亿元,同比增长42.9%,其中电子站GMV同比增长54.1%至32.0亿元,服装站GMV同比增长30.5%至24.4亿元。我们测算2018H1电子站/服装站货币化率(营业收入/GMV)为63.4%/67.7%,与2017H1基本保持一致(62.9%/68.2%)。

服装站在18年3月份清除无效流量后,引流效率明显提升。2018年6月,ZAFUL/RosegalMAU为2401/2018万人,较2017年12月提升35.0%/13.4%,此外,月均访问量、90天复购率、在线SKU等指标均较2017年12月明显提升,月均客单价受小额商品数量增多影响而出现下滑。

优壹电商并表拖累盈利能力,品牌化战略不断推进驱动毛利率改善

2018H1公司毛利率40.0%,同比下降7.9%pct,主要受低毛利率(10.2%)的优壹电商并表影响。公司原有电子产品受益于品牌化的持续推进,毛利率同比提升2.8pct至47.1%。销售及管理费用率亦受并表因素影响,分别回落6.7pct及0.6pct至30.3%及2.0%。受上半年人民币升值影响,公司2018H1产生汇兑损失1746万元(2017H1为汇兑收益1953万元),叠加利息支出增加导致财务费用率同比提升0.59pct至1.04%。此外,公司2018H1坏账损失同比增加1037万,导致资产减值损失较去年增加1544万。综上,公司2018H1归母净利率同比下降0.6pct至5.1%。

现金流Q2由负转正,出口业务造血能力提升

2018H1经营性现金流净额-1.6亿元,其中环球易购由负转正0.17亿元,帕拓逊现金流为0.05亿元,公司原有业务现金流明显改善。优壹电商经营性现金流为-1.4亿元。撇除优壹并表后为-0.23亿元,较去年同期的-0.52亿元有明显改善。单看Q2,环球易购经营性现金流净额1.4亿。帕拓逊为0.1亿,优壹为-0.35亿。优壹电商现金流为负主要是应客户要求积压库存导致,预计下半年销售完成后现金回流情况良好。

仓储物流优化,供应链不断升级

2018H1公司仓储物流费用支出10亿元,仓储面积达31万平方米,较期初增加11万平方米,现有国内仓/海外仓9/61个,较期初净增加3/7个。目前公司出口到美国东岸耗时由原先的12天减少至7-8天,到达美西耗时减少至4-6天,到达墨西哥/英国耗时9/5天。供应链管理体系方面,原先供应链由几个事业部构成,上半年进行整合,减少不必要的节点,对不同供应商、不同产品进行分层分级分类管理,做到对整个供应链体系的有效管控。

自有品牌占比提升,利润率有望进一步提高

2018H1公司自有品牌营收34.9亿元,占比35.3%,较期初提升4.6pct。公司旗下的优秀品牌,如帕拓逊的MPOW、环球易购的ZAFUL、LANGRIA、SOUAIKI、iHaper等产品力不断提升,品牌效应逐步显现,外来随着自有品牌占比的提升,公司利润率有望进一步提升。

重视人才队伍建设,技术能力不断提升

公司积极引进高端人才,先共有研发人员1196人,占员工总数的18%,其中网络技术研发人员740人,品牌设计人员290人,产品研发人员达到189人,大数据研发人员达到168人,整体技术优势不断强化,在产品页面推荐、广告推广方面技术领先。

投资建议:公司跨境业务能力强劲,环球易购、前海帕拓逊出口业绩高速增长,第三方平台优势巩固,进口全渠道稳步推进,优壹电商补强进口意义重大。随自营站平台化及本土化战略实施,网站架构升级完成,加强消费客群档次以及客户体验,存货控制及现金流进一步改善,龙头增长前景值得期待。我们预计公司2018-2020年净利润12.32亿元、17.29亿元、22.96亿元,对应EPS分别为0.8、1.12、1.48元/股,对应PE为19、14、10倍,维持“买入”评级。

风险因素:海外市场竞争加剧;外部需求不振导致出口业务增长不达预期;

申请时请注明股票名称