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跨境通:并表优壹电商大幅增厚公司业绩,精细化运营带来效率显著...

发布时间:2018-09-07    研究机构:兴业证券

事件:公司公告2018年半年报。2018H1公司营收98.75亿元/+77.23%,归母净利5.07亿元/+61%,扣非归母净利4.74亿元/+54.79%。其中,Q2营收52.53亿元/+79.81%,归母净利2.44亿元/+56.86%,扣非归母净利2.22亿元/+50.41%。公司预计2018年1-9月归母净利为7.43亿元-8.92亿元,同比增长50%-80%。

并表优壹电商显著增厚公司业绩,原有主业增速放缓。2018年1月公司全资收购优壹电商,2-6月业绩并表。若剔除优壹电商并表影响,公司营收72.33亿元/+29.81%,净利润3.64亿元/+12.97%,二者增速均创公司转型跨境电商以来新低。

毛利率、净利率均有所降低,期间费用控制效果明显。2018H1毛利率39.96%/-7.92pct,源自并表毛利率较低的优壹电商;净利率5.12%/-0.66pct。期间费用率方面,销售费率30.31%/-6.70pct大幅降低,主要原因在于优壹电商销售费率较低,以及公司持续推进物流体系建设使得仓储物流费率显著降低;管理费率1.95%/-0.63pct有所降低;财务费率1.04%/+0.59pct有所提升,主要原因在于借款增加值得存款利息上升,以及人民币汇率大幅波动导致汇率损失增加。

经营效率提升,库存、现金流持续优化。1)库存方面:公司持续优化库存管理流程与备货算法,加强产品的动销比考核,对业务团队加大库存考核力度。截止2018年6月底,环球易购存货余额31.98亿元/较年初减少2.18亿元,帕拓逊存货余额4.76亿元/较年初增加1.63亿,优壹电商存货余额7.52亿元/较年初增加4.09亿元。2)现金流方面:公司加强供应商账期管理,优化备货算法,提升业务运营效益,使得现金流得到结构性优化。2018H1环球易购/前海帕拓逊经营性现金流净额分别为1,737/545万元(去年同期均为负值),优壹电商为-1.41亿元。

盈利预测与投资评级:2018H1公司业绩大幅增长,主要原因在于并表优壹电商以及原有跨境出口业务稳定增长。跨境电商是万亿级的朝阳行业,双向流动发展潜力巨大。公司作为A股跨境电商行业稀缺标的,出口B2C业务龙头优势已经确立,进口电商业务持续布局,成长空间广阔。费用率下降、存货及现金流状况好转表明公司经营质量得到提升。预计18-20年EPS分别为0.73/1.07/1.45元,8月27日收盘价对应PE分别为20/14/10倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:新兴市场增速不及预期,品类扩张导致质控压力,商誉减值风险等

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