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跨境通:Q3淡季收入增长超预期,精细化整合推动经营质量好转

发布时间:2018-11-01    研究机构:招商证券

公司从数据与技术端入手,在物流体系、供应链体系、自有品牌体系、智能客服、智能营销体系等层面打造的核心竞争力逐渐显现,推动公司三季度增长提速,而随着Q4电商旺季到来,公司高速增长有望保持。此外,公司精细化管理效果正在逐渐体现,随着网站平台化、本地化及供应商铺货制度的稳步推进,现金流与库存优化成果有望保持。随着Q4行业逐渐进入旺季,10月开始公司电子及服装主网站GMV增速有所提升。在不考虑第五次股权激励费用摊销的情况下,预计全年净利润有望达到12亿,同比增长60-70%(可比增长45-50%)。当前市值163亿,对应18PE14X/19PE10X,估值不高,可在底部为长期布局。低基数作用下Q3收入增长略超预期,利润保持高速增长。前三季度公司实现收入157.91亿元,同比增长80.66%,若刨除优壹电商并表收入41.35亿元,公司前三年季度收入同比增长33.36%;利润端受优壹电商低毛利业务并表影响,利润增长表现弱于收入,前三季度营业利润及归母净利润分别为9.87和8.28亿元,同比分别增长50.15%和67.23%,基本每股收益0.54元。分季度看,Q3在低基数作用下,收入表现略超预期,同比增长86.70%;单季度营业利润及归母净利润同比分别增长51.32%和78.10%。Q3淡季环球易购在自身系统升级提效改革拉动下,收入增速较18H1提速。前三季度环球易购实现收入92.20亿元,同比增长28.80%,其中,跨境出口收入同比增长39.69%,分业务看,电子和服装网站前三季度收入同比分别增长54.13%和29.20%,第三方平台收入同比增长34.16%。分季度看,Q3环球易购收入同比增长45.34%,淡季增速较Q2有所提升。其中,Q3电子和服装网站单季收入同比分别增长52.50%和29%,第三方平台收入增长37%。利润端,前三季度环球易购实现归母净利润5.51亿元,同比增长26.13%,净利润率5.97%,同比降低0.13PCT;其中,Q3归母净利润1.95亿元,同比增长24.74%,受大力度清理库存影响,单季净利率放缓至5.40%前海帕拓逊受新品开发及亚马逊平台提价影响,Q3利润增速有所放缓。前三季度前海帕拓逊实现收入23.28亿元,同比增长58.92%;归母净利润为1.86亿元,同比增长40.77%,净利率同比降低1.03至7.99%。其中,Q3收入及归母净利润分别增长48.35%和16.91%,利润增速有所放缓。Q3利润增速放的核心原因为公司Q3加大新品开发及推广力度,同时随着销售规模提升,物流仓储费用也相应提升,叠加亚马逊平台提价影响,Q3前海费率提升较快。优壹发展稳健,前三季度已完成全年承诺业绩目标。优壹电商进口收入42.35亿元,并表净利润实现2.10亿元,净利率5.07%,已完成全年业绩承诺。百圆收入规模稳定,但仍有亏损。百圆裤业前三季度收入1.07亿元,但预计仍有亏损。优壹并表导致毛利率下滑,但精细化管理控费能力增强。前三季度公司综合毛利率同比下降9.88PCT至38.51%,主要是受优壹电商低毛利并表影响。在精细化运营背景下期间费用率大幅下降8.44PCT至32.06%,其中销售费用同比下降7.88PCT至29.33%,营业费用率同比下降0.50PCT至2.08%,财务费用同比增长0.06PCT至0.64%。整体净利率同比小幅降低0.42PCT至5.25%。不考虑优壹并表影响,旺季备货背景下,环球精细化管控效果逐渐体现,经营质量好转。三季报库存在收入高增长下库存管控得当,Q3末存货为46.6亿元,较中期末小幅提升1.5亿元。其中,环球清仓力度加大,Q3存货降至34亿,较年初略有下降,其中,1年以上货品占比仅为7%,3个月内旺季备货商品占比较多。同期前海帕拓逊库存规模为3.77亿元,较年初增长20%左右。优壹存货为7.47亿元,较年初略有增长。另外,同期应付账款提升4.4亿元至12.2亿元,对上游供应商议价能力增强。经营性现金流净额为1.5亿元,其中,环球为1.5亿元,Q3为1.3亿元,前海和优壹分别为3317和-5035万元。投资建议与盈利预测:今年上半年公司核心管理层框架调整完毕,现从数据与技术端入手,在物流体系、供应链体系、自有品牌体系、智能客服、智能营销体系等层面打造的核心竞争力逐渐显现,推动公司三季度增长提速,而随着Q4电商旺季到来,公司高速增长有望保持。此外,公司精细化管理效果正在逐渐体现,随着网站平台化、本地化及供应商铺货制度的稳步推进,现金流与库存优化成果有望保持。随着Q4行业逐渐进入旺季,10月开始公司电子及服装主网站GMV增速有所提升。在不考虑第五次股权激励费用摊销的情况下,预计全年净利润有望达到12亿,同比增长60-70%(可比增长45-50%)。结合三季报,微调18-20年EPS为0.78、1.09和1.50元,当前市值163亿,对应18PE14X/19PE10X,估值不高,可在底部为长期布局。维持“强烈推荐-A”的投资评级。风险提示:行业政策风险超预期;进口等新业务培育低于预期;质押风险。

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